美股交易过度拥挤，不是危机是转机？

海外基金经理的预期持续走低

在外有联储之奇妙偏松引导的美国过热、内有政策利好与经济内生动能改善的背景下，无论是海外市场还是包括东亚市场，24年更比23年强。
这和美银美林的基金经理调查不谋而合，对东方资产的反向交易已经是世界上第二大拥挤的交易，仅次于第一拥挤的交易：豪赌美国七巨头(Magnificent 7)继续暴涨。
但回看长期历史，这个基金经理调查的大多数主动基金似乎连标普500股指都跑不赢，过度拥挤的交易和不断上升的一致性预期往往预示着转机而不是危机，即巴菲特常说的“人多的地方要少去”。

图1：圣诞期间的美银美林基金经理调研

美股广度或提升，震荡程度或加大

之前的文章大多从战术角度来谈一个季度的走势，而现在跨年之际，我们则适当基于经验直觉展望一下年度的美股走势。
其一，若美三大股指新高，本身是一重大信号，新高之后还是新高。静态的看，通常只有当美国10年期国债收益率超过名义GDP 75个基点时，才会对美国股市产生实质性利空。显然，当前数据并没有达到这一看空的位置，尚不具备全面长期看空美股的条件。
动态的看，除非2024年美国经济大幅衰退或者通胀巨额反弹，才会出现下图10年美债收益率压制GDP名义增速导致资产价格下行的情况，然而这两种极端情景的概率很小。至少在第一季度，美国更可能是以通胀微微上升，适度过热，同时美联储基本按兵不动的好场景。

图2：美股走势（黄线）vs 10年美债收益率与名义GDP增速的差值（橙线）

其二，即使美股在大选年上涨，但也绝非线性坦途。从历史上看，选举年再叠加美联储降息，美股的表现一般不差，但振幅也高于上年（见下图）。

图3：选举年+美联储降息场景下的美股历史走势。标普500股指期货代码：ES

如上图所示，历史上数得着的美联储初次降息+美国大选的场景组合有3个：1960年、1980年和1984年。
与正常年景相比，开年头几个月的美股表现是以上涨为主，但在选举前的8个月至选举前的5个月来看（即选举年第二季度），美股三次都是走弱；但在大选之后，美股则是普遍上涨，最后全年收益为正。
从逻辑来看，如果二季度出现了前文提及的制造业和通胀回升，美联储适当收紧口风以便在大选前储备政策空间，那2024年的年中美股的确可能面临暂时性的逆风。
其三，也许成长股和价值股皆涨，但价值股涨速稍快一些。如果2024全年美股以震荡向上涨为主，那么悬在市场头顶的一片云——2023年七巨头（Magnificent 7）打天下、股市广度过窄的问题，就可能以先富带动后富的方式解决，而不是普跌导致的成长股快跌、价值股慢跌的扩宽广度。
从图表来看，这种走势假设也是合乎技术分析的（见下图）。从逻辑来说，制造业数据回升、美联储中性偏鸽、通胀小幅回升导致的对实体经济的乐观预期在美股历史上也通常利好价值股。

图4：标普500股指里的成长股与价值股的走势之比