汇市早报丨美国10年期国债收益率飙升11个基点 美元指数持稳

　　【盘面综述】

　　周五(3月25日)当周美元指数震荡小幅攀升，美联储主席鲍威尔和他的同事们发表鹰派言论，市场对美联储五月加息50基点的预期升温，这支撑美元震荡走高。

　　其他非美方面，欧元兑美元震荡回落，欧洲央行紧缩预期限制欧元下行。英镑兑美元维持震荡走势，因英国通胀飙升使得市场对英国央行加息预期升温，澳元兑美元震荡攀升，主要受到大宗商品走高带动，同时澳洲联储升息的预期也支持澳元。

　　下周市场又会迎来一系列重要的经济数据，其中包括美国3月份的非农就业报告，同时地缘局势的变动也值得重点关注。接下来，我们具体看一下几个主要货币对的当周走势。

美元指数本周震荡攀升，美联储主席鲍威尔和他的同事们发表鹰派言论基调，支持美元震荡走高。

　　图：美指日图走势

　　美联储主席鲍威尔发表鹰派言论支持美元。美联储主席鲍威尔3月21日发表“鹰”派言论，当日美元走强。

　　在3月议息会议上，美联储如期加息25个基点，为2018年12月以来首次加息。且相较前几次会议，本次会议释放出更多“鹰”派信号。3月点阵图显示，美联储官员们预计2022年将加息7次，至2022年底利率为1.9％，2023年底利率为2.8％，其中，有7位委员认为应该加息7次以上，远超市场预期。点阵图暗示，年内至少还有6次同等幅度——25个基点的加息。

　　3月21日，鲍威尔表示，美联储必要时将单次加息超过25个基点，在当前大背景之下，鲜有投资者预计美联储将轻而易举地实现货币政策“软着陆”。随着前景演变至接近就业和通胀目标，美联储将调整货币政策的紧缩力度。此前公布的美国2月消费者物价指数（CPI）同比上涨7.9%，创下近40年来的新高，且俄乌冲突导致全球大宗商品价格进一步上涨。通胀压力持续升温导致美联储加快了货币紧缩的步伐。

　　其他多位美联储官员发表鹰派言论支持美元。除了鲍威尔，其他多位美联储官员也是纷纷发出“鹰”派暗示。美联储理事沃勒认为，应该考虑在接下来的几次会议上加息50个基点。通胀数据强烈要求美联储加息50个基点，但地缘政治事件却要求美联储保持谨慎。他还倾向于在下次或下下次会议上开始缩表。

　　圣路易斯联储行长布拉德则表示，反对单纯加息25个基点，因为加息50个基点和削减资产负债表将是应对通胀的“更合适”方式，他曾建议今年将联邦基金利率提高到3%以上。

　　明尼阿波利斯联储行长卡什卡利预计，到今年年底利率将在1.75%至2%之间，同时他也赞成最快在下次会议上开始缩表，缩表速度应该是上次的两倍。里士满联储行长巴尔金认为，美联储可以加息50个基点，以阻止通胀失控，但也要避免过度反应。其预期是，将有“很多次”加息，预计美联储将很快就缩表作出决定。

　　美国经济数据表现良好支持美元。美国制造业、服务业PMI意外超预期，表明美国经济较1月Omicron变种病毒影响的高峰时期有所改善。不过，商业信心跌至去年10月以来的最低点。3月成本增速仍处在有记录以来最快的这一档。原材料、燃料和能源成本的进一步上涨推高了通胀，乌克兰局势也加剧了供应链紧张。具体数据来看：美国3月Markit制造业PMI初值58.5，预期56.6，前值57.3，创6个月新高。

　　美国3月Markit服务业PMI初值58.9，预期56，前值56.5，创8个月新高。美国3月Markit综合PMI初值58.5，预期54.7，前值55.9，创8个月新高。财经金融博客Zerohedge点评称，价格压力仍然是3月份的一个重要主题，因为成本增速仍处在有记录以来最快的这一档。企业们表示，原材料、燃料和能源成本的进一步上涨推高了通胀，此外乌克兰局势加剧了供应链压力。

　　俄乌谈判进展及各国央行货币政策走向影响未来美指走向。俄乌谈判进展及各国央行货币政策走向是剔除美联储之外主导美元的其他两大主要因素。从乌克兰局势来看，当地时间3月21日，泽连斯基表示，乌克兰在与俄罗斯的谈判中最终会作出哪些妥协将由乌克兰公民投票决定。泽连斯基在接受乌克兰国家公共电视和广播公司采访时表示，这些问题包括顿巴斯和克里米亚安全保障问题等。目前来看，俄乌谈判仍存在不确定性因素，其对美元指数影响尚存变数。

　　从全球其他央行货币政策走向来看，由于俄乌冲突带动全球大宗商品价格上涨，导致各国通胀压力进一步升温，全球主要央行加快了货币紧缩的步伐，英国央行已连续3次加息，欧洲央行也一反常态释放出“鹰”派信号。欧洲央行行长拉加德最近表示，能源价格、供应瓶颈、食品价格推动短期通胀。

　　德国央行表示，德国第二季度的经济反弹将远弱于预期。由于俄乌冲突，供应链问题将从3月份开始恶化。德国央行行长敦促，如果价格前景需要，欧洲央行应该提高利率。欧洲央行管委雷恩则称，欧洲央行可能在2022年底或2023年初加息。货币市场利率期货显示，投资者押注欧洲央行将在12月前两次加息25个基点。如若欧洲央行更趋“鹰”派，这将不利于美元指数上行。

欧元兑美元本周震荡小幅回落，但欧洲央行的紧缩预期限制欧元下跌

　　图：欧元兑美元日图走势

　　欧洲央行收紧政策预期限制了欧元跌幅。受乌克兰局势等不利因素拖累，欧元区经济增长预期正不断被下调。欧洲央行如今预计欧元区2022年GDP增速为3.7%，而去年12月预期为4.2%；2023年GDP增速预期为2.8%，此前预期为2.9%；2024年GDP增速预期为1.6%，此前预期为1.6%。

　　在经济增速不断放缓的同时，通胀预期却在不断飙升。3月17日欧盟统计局公布的数据显示，欧元区2月CPI终值同比增长5.9%，高于初值5.8%。未来几个月的通胀率可能进一步升至7%，远远高于欧洲央行2%的目标。

　　而且明后年通胀也无法回落至2%以下。欧洲央行预计，欧元区今年的平均通胀率为5.1%，远高于去年12月预测的3.2%；2023年平均通胀率为2.1%，高于此前预测的1.8%；2024年通胀率降至1.9%，但也高于此前预测的1.8%。

　　面对飙升的通胀，显然欧洲央行无法按兵不动，但收紧政策也不能力度过猛，以防经济复苏熄火，犹如在“走钢丝”。在英美等国已经启动加息周期之际，欧洲央行也选择了提前收紧政策，但行动依旧是慢一拍。

　　按照目前的计划，欧洲央行将逐步退出QE，4月常规资产购买计划（APP）下的购债规模为400亿欧元，5月削减至300亿欧元，6月进一步降至200亿欧元，预计欧洲央行将不晚于今年9月彻底结束购债，并在结束资产购买计划“一段时间”后加息。货币市场预计欧洲央行到2022年12月将加息50个基点左右。

　　欧洲央行将从7月开始逐步退出抵押品宽松措施。欧洲央行将从今年7月开始逐步退出与疫情相关的抵押品宽松措施，同时在跟疫情相关的购债计划再投资期间结束前，继续接受希腊国债作为抵押品。

　　欧洲央行周四在一份声明中表示，2020年4月在新冠危机导致的信用降级相关风险中所采取的增加抵押品供应措施，将在2022年7月至2024年3月期间分三个阶段逐步取消。早在2010年就失去投资等级地位的希腊债券，将继续被接受作为银行贷款的抵押品，至少到2024年底。欧洲央行之前在12月就决定继续通过紧急疫情资产购买计划（即PEPP）下的再投资架构购买希腊债券。

　　若俄乌冲突导致经济崩溃，欧洲央行将考虑延长资产购买计划。欧洲央行执委会成员Isabel Schnabel周四表示，如果欧元区经济因俄乌冲突而陷入“深度衰退”，欧洲央行将考虑将印钞计划延长至今夏之后。

　　欧洲央行本月早些时候表示，将在今年夏天结束债券购买刺激计划，并在之后的一段时间内进行10多年来的首次加息，以应对通胀的突然上升。

　　Schnabel接受采访时表示如果我们现在因为俄乌冲突而陷入深度衰退，我们将不得不重新考虑，否则，我们将在第三季度结束债券购买计划，一旦我们这样做了，我们就可以在任何时候提高利率，这取决于通胀的发展。

　　欧洲央行管理委员会另一位鹰派成员、爱沙尼亚央行行长Madis Mueller在接受采访时表示，欧洲央行只有在通胀前景出现“重大转变”的情况下，才会延长资产购买计划(APP)。

　　欧洲央行的鸽派人士Mario Centeno警告称，“欧洲央行货币政策的正常化将在今年年底逐步按比例实施”。欧洲央行曾表示，预计欧元区经济今年将增长3.7%，即使对俄罗斯实施更严厉的制裁，或供应枯竭、金融市场失灵，欧元区经济仍将增长。欧元区19个成员国的央行预计，无论在任何情况下，今明两年的通胀率都将高于或达到2%的目标。

　　分析认为欧洲央行加息预期升温限制欧元兑美元的下行。虽然美联储暗示将更激进地加息，但市场对欧洲央行加息的预期较此前升温，限制了欧元兑美元EUR/USD的跌势。在上周四欧洲央行加快退出刺激措施的步伐后，市场当前定价欧洲央行未来12个月将加息3次；这使得欧元兑美元在周一和周二的交易中免于进一步下跌，并且在美国国债收益率上升的背景下，在未来几个月给欧元提供支撑。

　　英国金融服务公司CMC Markets表示，根据技术图表，欧元兑美元可能会经历短期复苏。由于四小时相对强弱指数继续徘徊在41%的关键支撑位上方，欧元的上行势头仍然具有建设性。同时，市场情绪从消极转向积极，未来几周至少可能会出现一次技术性反弹，欧元兑美元中级阻力位为1.1120，中期关键支持点位为1.0900。

英镑兑美元本周维持震荡走势，美元走强对英镑不利，但英国央行加息预期支持英镑

　　图：英镑兑美元日图走势

　　英国通胀飙升，增加市场对英国央行升息的预期。当地时间3月23日，英国国家统计局表示，受能源价格上涨等因素影响，英国2月消费者价格指数（CPI）比去年同期上涨6.2%；这不仅是该数据30年来——1992年3月以来最高；也位于七国集团中通胀第二高水平——仅次于美国。

　　为了遏制通胀，英国央行在3月加息25个基点，这是其去年开启加息周期以来第三次加息。然而，对于英国通胀何时见顶，市场仍未能达成共识。在此背景之下，如何应对物价压力与经济增长放缓甚至转为衰退的挑战，已经成为包括英国央行在内的发达经济体央行面临的难题之一。

　　英国国家统计局表示，家用能源和汽油价格上涨是导致英国2月CPI涨幅创新高的最主要因素。其中，家用能源价格同比上涨近25%。此外，有异于以往不同类别食品价格有涨有跌的情况，近期英国食品价格普遍上涨，也成为推高CPI的因素。剔除食品、能源等价格因素后的核心通货膨胀率也从1月的4.4%涨至2月的5.2%，同为近30年来最高。 “由于商品和服务价格大范围上涨，2月通货膨胀率陡增。” 英国国家统计局首席经济学家格兰特？菲茨纳如是表示。

　　事实上，英国CPI连月来居高不下，屡次“爆表”。去年12月同比上涨5.4%，已经创下1992年以来最高纪录；今年1月同比涨幅达到5.5%，刷新这一纪录。但随后2月，这一纪录再度被刷新。

　　众所周知，英国央行的通胀政策目标仅为2%。面对通胀数据“爆表”，英国民众对物价飞涨怨声载道。据报道，英国财政大臣里希？苏纳克3月23日晚些时候在议会下院发布更新版的财政预算案，提出多项帮助民众应对通胀、保障生活水平的措施，包括调低燃油税、提高国民保险缴纳起征点、增加向经济困难家庭补贴总额等。但分析师表示，这些措施可能还远远不足以缓解英国通胀高企给民众带来的“痛楚”。

　　通胀何时见顶存变数。英国央行2月曾预测通胀率4月将在7.25%左右见顶——这几乎是英国央2%通胀率目标的四倍之高。但俄乌冲突升级后，欧洲能源市场剧烈震荡，为通胀前景带来变数，英国央行对于通胀前景的看法有所变化。

　　3月17日，英国央行将基准利率从0.5%上调至0.75%。这是2021年12月以来，英国央行第三次加息。英国央行在当天公布的会议纪要中表示，俄乌冲突导致能源和其他大宗商品价格进一步大幅上涨，还可能加剧全球供应链中断风险，极大增加了经济前景的不确定性。

　　未来几个月，全球通胀压力将进一步大增，包括英国在内的能源净进口国经济增长可能会放缓。英国央行还预计，未来几个月英国通胀率将进一步上升，到第二季度将达到8%左右，下半年甚至可能更高。英国上一次出现两位数的通胀，是1981年撒切尔政府时期。

　　目前来看，英国通胀水平仍将维持高位，英国央行持续加息的可能性较大。然而，加息所带来的经济负面影响也引发经济学家的关注。他们认为，面对通胀率居高不下的压力，英国央行已经数次加息，可能不得不继续上调基准利率。

　　但是，在物价和税收上涨的背景下继续加息，可能阻碍英国经济恢复，“英国央行需要在抑制通胀和避免经济衰退之间小心平衡”。有经济学家甚至认为，鉴于经济前景不确定性上升，英国央行可能不会像市场此前预期的那样继续大幅提高利率，预计英国央行在5月把基准利率提高到1%后，本轮加息周期就会结束。

　　瑞穗银行指出，英国央行可能倾向于通过量化紧缩来对抗通胀，具体方式是减少对经济的刺激规模，同时避免对消费者情绪造成实质性的打击。英国央行出售手中持有的国债和信贷资产将会产生一些实质性的紧缩作用，且不会对消费者情绪造成打击；因为消费者不会注意到收益率的上升，他们应该更加关注英镑是否走强。预计英国央行将在5月后很快主动出售资产，因届时其已经将基准利率提高到1%，达到了其设定的出售资产的门槛。

澳元兑美元本周震荡攀升，主要受益于美元走软，同时大宗商品价格走高也支持澳元

　　图：澳元兑美元日图走势

　　大宗商品价格走高支持澳元。商品涨价其实本身就是导致滞胀的主因。随着经济周期进入后期，这一迹象已经颇为明显。渣打全球首席策略师罗伯逊称，截至2月底，一项反映大宗商品价格的官方指数较2020年4月的低位上升85%，其间布伦特油价涨幅一度超350%，铜价涨幅一度超125%。3月初乌克兰局势导致随后几周大宗商品价格指数继续上升30%，布油和小麦价格均触及自2008年初以来的历史新高。除带来明显的通胀影响外，大宗商品价格飙升还将对消费和企业经营需求造成影响。

　　以油价为例，即使从3月初近130美元/桶附近的高位回落，但机构认为这是由于中国局部疫情重燃导致的需求担忧，以及市场过度波动而导致多头获利了结，预计油价仍将维持在100美元/桶以上一段时间。

　　高盛称，我们对今年二季度布油价格的预测是120美元/桶，下半年的预测保持在135美元/桶不变，因为需要更高的价格来实现压制需求复苏的作用，使得原油从供不应求重新回到平衡。我们对2023年油价的预测为110美元/桶，仍远高于市场远期价格显示的水平，因为俄罗斯产量下降需要更高的页岩油产量增长。

　　此外，农产品也成了对冲基金做多的标的。美股交易员司徒捷表示：中东阿拉伯国家粮食主要靠乌克兰和俄罗斯。中东最需要的是小麦，而春季小麦播种期基本就是3~4月，错过了就只能等秋季小麦，押注农产品的仓位可能继续提升。

　　目前埃及和土耳其80%的小麦需求来自俄罗斯和乌克兰，而近期国际小麦价格较2021年12月底已上涨30%，较2020年12月底上涨65%。食品安全问题已成为许多经济体面临的一大风险来源。

　　澳洲联储会议纪要显示澳洲通胀上涨事件将延长。澳洲联储3月1日政策会议纪要显示，俄乌冲突有可能延长消费者价格上涨的时间，并给澳大利亚经济前景蒙上阴影。会议纪要显示：乌克兰危机和相关的能源价格上涨造成了更多的不确定性。一个关键问题是，最近的价格调整是价格水平的一次性转变，还是一段持续上涨时期的起点。

　　澳洲联储主席洛威最近采取了更为强硬的语气，称今年加息是有可能的，因为俄乌冲突可能进一步推高通胀，并改变通胀预期。此外，澳洲经济已经在强劲复苏，失业率较低，消费支出强劲。

　　会议纪要显示，这场战争是不确定性的主要新来源。澳洲联储表示，与其他努力遏制通胀的央行不同，它仍有时间观察事态发展的结果。会议纪要写道：澳大利亚的通胀有所上升，但仍低于许多其他国家。货币政策委员会成员们指出，由于全球形势对汽油价格的影响，短期内整体通胀的增幅将超过基础通胀。在监测影响澳大利亚通胀的各种因素如何演变的过程中，委员会准备保持耐心。

　　洛威正在利用这段额外的时间来测试在工资上涨之前，他能在多大程度上降低失业率。这位联储主席仍然认为，只有在更强劲的薪酬增长支撑下，澳洲通胀率才有可能恢复到2-3％的目标水平。

　　澳洲联储加息预期支持澳元。尽管澳洲央行保持开放的政策选择，但交易商仍押注未来数月将会加息，而分析师认为8月是最有可能首次加息的时机。

　　高盛经济学家提高了对澳洲联储加息的预期，称“通胀大幅超标”将迫使其在8月加息并在9月再次加息。

　　澳洲联邦银行（CBA）等机构预计6月加息。高盛此前曾预测只在11月有一次加息。Andrew Boak等高盛经济学家预计，俄罗斯在乌克兰开展军事行动引发的油价飙升以及与澳大利亚东部海岸地区重大洪灾相关的干扰因素，将使整体CPI同比增幅到2022年6月达到5.3％。相比之下，澳洲联储在特别军事行动发生前公布的预测为3.75％。

　　西太平洋银行仍认为澳洲联储将于8月开始紧缩周期，现金利率将达到1.75%的峰值。美联储的行动可能会略微加快澳洲联储收紧政策的步伐。西太平洋银行仍然认为澳洲联储8月份将加息15个基点，10月份加息25个基点，12月加息25个基点（此前预测为2023年2月第三次加息），2023年2月、5月、8月和11月各加息25个基点，加息周期将提前于2023年11月结束，而非2024年2月。这意味着澳洲联储将2022年累计加息65个基点至0.75%，为疫情前水平。

　　【数据前瞻】