摩根大通预警互联网泡沫重现风险，机构操作难度升级

权重集中程度逼近互联网泡沫

2023年，大型科技股组成的七巨头贡献了标普500指数涨幅的60%以上。
对美联储降息预期和人工智能热潮正在持续成为推动力。美银公布的1月基金经理调查显示，68%的受访者相信，美联储将是未来一年全球债券收益率的最重要驱动力，科技行业将是利率下降的主要受益者，可能会推动大量投资于研发的创新驱动型增长的公司。
BKasset management宏观策略师施罗斯伯格(Boris Schlossberg)此前在接受第一财经采访表示，不少机构会选择在新年前两周内进场建仓或者加仓，等待经济和货币政策的线索。从目前情况看，除了业绩以外，投资者焦点转向了有关降息的博弈上。
然而市场人士也注意到，这些公司的权重可能对股市造成双向风险。摩根大通表示，市场广度正在变得越来越不健康。该机构策略师乔杜里（Khuram Chaudhry）在本周发布的报告中写道，截至去年12月底， MSCI美国指数（MSCI USA Index）前十大成分股的份额略低于2000年6月创下的33.2%的历史峰值。此外，前十大成分股仅分属四个板块，而历史中位数为六个。

科技股权重影响越来越大（资料来源：摩根士丹利）

Miller Tabak首席市场策略师马里（Matt Maley）表示，如果七巨头开始走弱，将对指数产生明显影响。“科技股的任何有意义的回调都会压低主要股指，并吓坏很多投资者。”
当前的财报季成为科技巨头表现的试金石。特斯拉业绩发布当天重挫超10%，纳指盘前下跌超1%。去年下半年以来一系列产品降价措施限制了公司的利润率，同时今年销售增速下修也给业绩带来压力。
在微软和谷歌发布业绩后，周三纳指盘前也出现了近1.5%的跌幅。虽然人工智能促进了企业营收，投资者却发现开发成本增加可能会推迟后续的业绩释放，谷歌盘中一度下跌超7%，此外广告业务增速不佳也影响了外界对其利润成长性的担忧。
周四，苹果、亚马逊和Meta将陆续发布财报，也可能引发市场动荡。此前苹果因为多份看空研报一度承压，市场将重点关注iPhone的表现。与此同时，亚马逊和Meta在人工智能开发和应用上的尝试和对业绩前景的影响也将成为焦点。

对机构造成挑战

目前的市场环境，对于美国不少主动风格的基金经理而言，试图超越标普500指数或罗素1000指数等参照指标的难度正在不断增加。
根据摩根大通的数据，去年以罗素1000指数为基准的大盘股基金中，只有23%的基金跑赢该指数。基金经理可能会因为各种原因错过在七巨头上的押注，包括保持投资组合灵活性、对估值的谨慎心理以及自身基金规则的限制。
Horizon Investment Services首席执行官卡尔森（Chuck Carlson）表示：“在这样的环境下，多元化基金将举步维艰。当只有少数几家公司处于领先地位时，管理者无法通过持有足够多的公司来抵消超额业绩集中的影响。”
美银全球在周二发布的报告中表示，七巨头目前占摩根士丹利资本（MSCI）国际世界股票指数市值的近20%，其中仅苹果和微软的规模就几乎相当于该指数第二大权重日本的规模。“这可能会吸引资金进一步买入，以跟上基准指数的步伐。”
事实上，一些分析师已经关注到了潜在的风险。Seeking Alpha刊文称，部分个股交投表现出较明显的伽马挤压（Gamma Squeeze）的迹象，认沽与认购比率处于历史区间的低端，隐含波动率上升并向认购侧倾斜。“伽马挤压”是一种自我强化的行为，投资者买断看涨期权，这导致做市商通过购买股票来对冲标的股票，从而推高股票。
虽然这可以被视为牛市的催化剂，但也可以在过度投机下引发波动，因为通常情况下，一旦看涨期权隐含的波动率过高，“伽马挤压”的过程就会耗尽，从而导致股票大幅下跌。按照日程安排，本轮人工智能行情风向标英伟达业绩将在本月21日公布，这可能成为短期科技股行情的重要分水岭。