DBG Markets盾博 ：注意！当全世界都盯着欧洲：美债收益率昨夜却诡异暴跌……

意大利政坛地震、欧洲央行加息、北溪管道疑云——周四，当全球投资者的目光几乎都聚焦于欧洲大陆时，或许鲜有人注意到，美国金融市场也正发生年内前所未见的一幕：有着“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率暴跌……

年内以来，华尔街或许早已习惯了美债市场短线的急涨急跌，然而，昨夜美债收益率的跌势却是自疫情以来从未遭遇过的——指标10年期美债收益率一路跌破3%和2.9%两道大关，全天重挫近16个基点至2.881%，为自2020年3月以来的最大单日跌幅。

其他期限收益率也全线遭遇了两位数基点的暴跌。截止当天尾盘，2年期美债收益率下跌14个基点报3.098%，3年期美债收益率下跌16.5个基点报3.065%，5年期美债收益率下跌18.1个基点报2.989%，30年期美债收益率下跌11.5个基点报3.046%。

在一个欧洲市场“唱主角”、同时美股实现连续第三日上涨的日子里，美债收益率昨夜为何会一下子跌去那么多？这无疑令市场交易员百思不得其解。而从我们对隔夜市场消息面和多类市场关联性角度观察看，这背后诸多原因的集中爆发虽然有着一些偶然性，但更多的则或许是必然……

欧洲避险买需

从昨夜美债市场的盘面表现看，指标10年期美债收益率昨夜在欧洲央行宣布加息50个基点的决定公布后，曾一度飙升至了日内的最高位。但随后则好景不长：这一基准美债收益率一路自高位快速回落，全天大幅收跌。

那么，欧洲市场的诸多消息面事件是否会是导致隔夜美债收益率大跌的原因呢？

目前来看，很难说美债收益率隔夜的跌势与欧洲市场无关，但或许也并不会完全是主因。

由于意大利德拉吉政府的执政联盟解体，以及欧洲央行将其存款利率提高50个基点，在避险情绪的推动下，意大利市场昨夜遭遇股债双杀，10年期意债收益率曾一度上涨多达27个基点至近3.7％。周四的加息是欧洲央行自2011年以来的首次升息，并结束了长达八年的负利率。

对意债的抛售恐慌，导致许多欧洲债券交易员不得不在债市中寻找更为可靠的避风港，而美债无疑可能是在当下比德债更为理想的选择。摩根大通分析师表示：“德拉吉政府令人震惊的垮台，在重新选举之前引发了一些重要问题。一场针对德拉吉的民粹主义政变，提高了我们对政策制定不稳定风险的敏感性。”

而在欧洲央行这边，虽然隔夜欧洲央行将关键利率提高了50个基点，是2000年以来加息幅度最大的一次，但该行对终端利率(terminal rate)的看法却并没有太多改变。

BMO Capital Markets利率策略师Ben Jeffery表示，“(欧洲央行行长)拉加德表示，今日的行动规模并不意味着终端利率一定会上升，我认为市场主要关注这一点。欧洲央行此举消除了美联储在下周加息超过75个基点的压力。”

BMO在报告中写道，虽然欧洲央行加息后，市场曾出现过一波下意识的抛售行情，但此后收益率却开始脱离高点。

美国数据噩耗

事实上，从消息面看，尽管昨夜包括华尔街交易员在内的全球投资者，都把大量目光投向了欧洲，但真正影响更为影响美债收益率走势的，却反而可能是几个平常不怎么起眼的美国经济指标。别忘了，在欧洲央行利率决议(20点15分)发布的一刻钟后，正是最常见的美国数据发布窗口——北京时间20点30分！

昨夜20点30分美国方面公布了两项令人大跌眼镜的经济数据：

费城联储的制造业预期指数降至了1979年以来的最低——衡量未来六个月商业形势的指标下跌近12点，至-18.6。制造商对现状的评估指标下跌9点至-12.3，双双大幅逊于经济学家预期，反映出对经济的日益悲观情绪正促使企业重新考虑资本支出计划。美国上周初请失业救济人数创下了8个月高位——美国劳工部的数据显示，上周初请失业援助人数增加7千人，升至25.1万人，连续三周上升，亦高过市场预期，反映美国劳动力市场开始出现明显降温迹象。随着越来越多的公司发出招聘冻结和裁员的信号，交易员预计每周申请失业救济人数会持续上升。

除了上述两个20点30分公布的数据，此后公布的世界大型企业研究会6月份领先指标指数也弱于预期，这些低迷的数据均助推了美债收益率的跌势：一方面，低迷的数据表现令市场对经济衰退的担忧情绪被再度点燃；另一方面，这些数据也令市场愈发相信，美联储不敢再激进地加息。

利率期货市场的数据显示，在隔夜上述数据公布后，市场对美联储年内余下时间加息力度的押注迅速回落。

Curvature Securities执行副总裁Scott Skyrm表示，在今天之后，市场预计美联储加息下周加息100个基点的可能性只剩下区区15%，75个基点的加息幅度几乎已被完全定价。

同时，市场对明年第一季度降息的预期再度升温。市场预计联邦基金利率将在2023年2月达到3.47%的峰值见顶，随后迅速转为降息。

流动性担忧浮现

最后，导致昨夜美债收益率暴跌的原因中，最令人担忧的一点可能仍然是——流动性问题。

一些分析师警告称，美债价格大幅波动可能是因为流动性疲弱——波动率过大符合流动性下降的特征。虽然对于美国国债来说，这种情况的出现本身就很奇怪，因为美债通常被认为是世界上流动性最高的市场。

道明证券(TD Securities)分析师Gennadiy Goldberg表示：“周四公布的数据确实出乎意料地糟糕，但它们不是一级数据，甚至不是二级数据。当时市场进行了几笔大宗交易。我认为这在很大程度上与流动性有关。”

事实上，债市策略师们近几个月来一直警告称，随着美联储量化紧缩的推进，市场面临严重错配的风险。 美联储3月结束债券购买行动已经让债市失去了这个二级市场最大买主。现在，随着美联储逐步实施Taper，数万亿美元美国国债和抵押贷款支持证券在到期后陆续不进行再投资，这些担忧正进一步加剧。

Medley Global Advisors的Ben Emons上月表示，“令人担忧的是，美国国债的流动性正在蒸发，债券的交易成本快速上升，这一次美联储或其他购买债券的央行也无法帮助市场企稳。”